元富证券 为什么股票市场可能会比债券市场先迎来衰退？

鉴于通胀压力不断加剧，一旦经济陷入衰退元富证券，收益率曲线可能会出现显著陡峭化。

由于关税政策正在颠覆当前的经济常态，“衰退幽灵”将在整个夏季，甚至更长时间内持续伴随我们。

根据最新的 MLIV Pulse 调查，市场对衰退的预期正在逐步形成共识——有 86% 的受访者 认为今年经济衰退“可能”或“必然”会发生。

从市场表现来看，股票市场似乎已经朝着这个方向倾斜，其对衰退的预期程度甚至高于利率市场（详细解释如下）。

目前 标普指数隐含的衰退概率约为 34%，高于利率市场隐含的 18%。

估算利率市场的衰退概率相对容易，因为我们可以做出一个较为合理的假设：如果经济衰退即将到来元富证券，美联储将会降息至3%以下。我在这里以 9月和12月到期的SOFR期权 为基础，取其平均值进行计算。

然后，我们就可以从 SOFR期权市场 推导出市场对该情形的概率定价。

相比之下，推导股票市场的概率就更棘手一些。因为没有一个明确的价格水平可以被认定为“衰退下的标普水平”。因此，我使用的方法是：回顾以往“软着陆”和“硬着陆”期间，标普指数的高低区间，然后将当前标普的位置与这个区间进行比较。

在这个模型中：

区间顶部 = 100% 软着陆概率；

区间底部 = 100% 衰退概率。

若直接使用标普期权数据来推算概率，并假设“经济衰退”意味着标普在9月底前跌破5000点，那么得出的隐含概率为 约14%。

在4月初，随着隐含波动率的回落，这一估算值从之前的高位明显下降，与区间比较法估算的结果也逐渐背离。

然而，如果衰退真的即将来临，也不排除一种可能：股市已经提前触底，并在9月底之前反弹至5000点以上。因此，这一切都并不简单明了。

但说“若衰退成为市场主基调，利率市场可能比股市反应更剧烈”，并不过于夸张。

这也意味着收益率曲线可能出现幅度异常的大变动。

正如我们已经看到的那样，国债市场对关税引发的通胀风险仍然高度敏感，这意味着即使经济衰退到来元富证券，长期收益率的下降幅度也可能低于普遍预期。

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